主要观点：

生猪养殖行业持续全面亏损，生猪出栏均重降至129.7公斤

①生猪价格周环比+2.3%。本周六，全国生猪价格11.8元/公斤，周环比+2.3%。涌益咨询(12.19-12.25)：全国90公斤内生猪出栏占比5.51%，周环比-0.13pct；50公斤二元母猪价格1547元/头，周环比持平，同比-4.4%；规模场15公斤仔猪出栏价307元/头，周环比+0.3%，同比-31%；②生猪出栏均重降至129.7公斤，大体重猪出栏占比降至7.01%。涌益咨询(12.19-12.25)：全国出栏生猪均重129.7公斤，周环比-0.48公斤，较2023年、2024年同期分别+5.46公斤、+3.64公斤；150kg以上生猪出栏占比7.01%，周环比-0.33pct，较2023年、2024年同期-0.99pct、+0.28pct；175kg、200kg与标猪价差分别为0.57元/斤、0.86元/斤；③生猪养殖行业全面持续亏损。生猪养殖行业持续亏损：i）自繁自养已连续14周亏损，本周五自繁

自养头均亏损130.1元；ii）仔猪销售继续亏损；iii）外购仔猪育肥已连续亏损逾5个月，本周五外购仔猪育肥头均亏损达到255.5元。10月末全国能繁母猪存栏量降至3990万头，月环比-1.1%，产能去化提速，我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业有望持续去产能；④估值处历史低位，继续推荐生猪养殖板块。据2025年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值2,910元、温氏股份2,323元、新希望2,491元、德康农牧2,275元、天康生物2,829元、立华股份1,000元、天邦873元、正邦4,700元、巨星2,175元、神农4,418元、京基2,600元、东瑞2,467元，猪企估值多处于历史低位，我们继续推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、天康生物、温氏股份、立华股份，建议关注德康农牧。

白羽鸡产品吨价升至9,300元，本周黄羽毛鸡盈利1.01元/公斤①白羽鸡产品价格升至9,300元/吨。本周五，鸡产品价格9,300元/吨，周环比+2.2%，同比-0.5%；主产区鸡苗均价3.59元/羽，周环比+1.7%。白羽肉鸡协会公布月报：i）2025年11月，全国祖代更新量20.97万套，同比+69.2%；1-11月，全国祖代更新量128.18万套，同比-7.3%，2025年祖代更新量仍然偏多，其中，祖代进口量占比41.6%，自繁量占比58.4%，进口品种从法国引进，11月底法国爆发H5N1高致病性禽流感，我国对法国禽流感采取分区域对待政策，育种公司所在的州不发生禽流感则可正常引种，截至2025年11月7日，美国阿拉巴马州（Alabama），田纳西州（Tennessee），密西西比州（Mississippi）和奥克拉荷马州（Oklahoma）都已经符合了连续三个月不发生H5N1就可恢复向中国出口祖代雏鸡的条件，但是我国何时恢复从美国引种尚不明确；ii）2025年11月，我国父母代鸡苗销量755.48万套，同比+21.1%；1-11月，我国父母代鸡苗累计销量7302.30万套，同比+6.8%；iii）2025年11月，父母代鸡苗价格44.16元/套，同比-21.2%，商品代鸡苗价格3.51元/羽，同比-6.4%；②本周黄羽毛鸡盈利1.01元/公斤。2025年第50周（12.8-12.14）：黄羽在产祖代存栏149.8万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1301万套，处于2022年以来同期高位；黄羽商品代雏鸡销量合计3273万羽，处于2021年以来同期最高；黄羽全国商品代毛鸡均价15.03元/公斤，周环比-0.01元/公斤，成本14.02元/公斤，毛鸡盈利1.01元/公斤，周环比-0.01元/公斤，黄羽鸡养殖行业已连续盈利4个多月。12月26日，三黄鸡均价15.89元/公斤，周环比+1.5%，同比-4.6%；12月25日，青脚麻鸡均价5.8元/斤，周环比-1.7%，同比+38.1%。

2025年11月宠物食品核心品牌电商数据靓丽

①2025年11月麦富迪、弗列加特、顽皮、领先销售额同比+9.2%、+54.7%、+45.3%、+26.9%。2025年11月，乖宝旗下品牌麦富迪、弗列加特三平台（天猫、京东、抖音）销售额同比+11%、+54.8%；中宠旗下品牌顽皮、领先、Zeal三平台（天猫、京东、抖音）销售额同比+45.5%、+26.8%、+19.6%；佩蒂旗下品牌爵宴三平台（天猫、京东、抖音）销售额同比-24.7%。②2025年11月皇家、蓝氏、诚实

一口、鲜朗、渴望销售额同比+26.8%、+40.3%、74.4%、+115.7%、+28.7%。2025年11月，皇家三平台（天猫、京东、抖音）销售额同比+26.8%，蓝氏销售额同比+40.3%，网易严选销售额同比-3.8%，诚实一口销售额同比+74.4%，鲜朗销售额同比+115.7%，渴望销售额同比+28.7%，博纳天纯销售额同比+2.4%，冠能销售额同比-29.6%，凯锐思销售额同比-13.2%，疯狂小狗销售额同比-13.4%，阿飞和巴弟销售额同比+8.4%，比瑞吉销售额同比-39.9%。

1H2026我国肉牛价格有望加速上行，建议关注牛产业链

2020-2023年新冠疫情造成我国消费需求下降，供给过快增长导致2020-2022年肉牛价格出现滞涨，2023年牛肉价格开启了二十年以来的**轮大跌。2023-2025年，我国能繁母牛持续去化，2025年9月末我国牛存栏已降至9,932万头，较2023年末累计下降5.5%，为牛价大涨奠定基础。牛属于单胎动物，且养殖周期漫长，从能繁母牛怀孕到育成牛出栏需要约28个月，我们推算，2026年上半年我国肉牛价格将开始加速上行，在牛肉进口政策相对平稳的情况下，本轮牛价上涨有望持续至2028年，建议关注牛产业链。

风险提示

疫情失控；猪价上涨晚于预期；牛价上涨晚于预期。

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